2Q2023，分產(chǎn)業(yè)視角觀察區(qū)域經(jīng)濟，伴隨線下消費復(fù)蘇、地產(chǎn)走弱、出口短期下行，進一步導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟增速表現(xiàn)分化。面向未來，短期看我們建議關(guān)注本地消費復(fù)蘇、旅游修復(fù)帶動的區(qū)域經(jīng)濟復(fù)蘇如西安、成都、重慶、杭州及本地酒旅、餐飲、商品零售、娛樂品牌；中長周期，我們基于多維經(jīng)濟指標(biāo)，推薦關(guān)注上海、深圳、北京、廣州等30個具備較高經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ某鞘屑捌湎嚓P(guān)線下消費品牌。

▍省級區(qū)域觀察：今年以來，住宿及餐飲業(yè)快速修復(fù)，工業(yè)拖累部分區(qū)域經(jīng)濟。

根據(jù)CEIC、各地方統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1Q2023，全國31個省級行政區(qū)內(nèi)（不含港澳臺），23個省及直轄市GDP同比增速超過4.5%，北京、上海、福建、江西低于3.1%。細分產(chǎn)業(yè)視角，一季度，住宿和餐飲業(yè)成經(jīng)濟增長核心亮點，10個重點省級行政區(qū)內(nèi)，7個省份住宿和餐飲GDP同比增速高于10%，其余3省份也高于7%。工業(yè)增速較慢，在經(jīng)濟體量較大的省份，廣東、浙江的工業(yè)GDP同比增速分別為1.8%、2.4%。

【資料圖】

▍城市視角觀察：今年以來，部分高能級城市二產(chǎn)削減，拖累整體經(jīng)濟修復(fù)。

全國視角，根據(jù)CEIC、各地方統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，在240個樣本城市內(nèi)，1Q2023,58%的城市GDP同比增速高于4.5%，9個城市GDP負增長。而一線、準一線城市分化更嚴重，北京、上海、東莞、蘇州、廣州 5個城市GDP同比增速低于3.1%，西安、深圳、鄭州3個城市高于6%。二產(chǎn)拖累部分城市經(jīng)濟發(fā)展，1Q2023，東莞、廣州、蘇州、北京、上海、深圳6個城市的二產(chǎn)GDP同比減少，其中蘇州、東莞的二產(chǎn)GDP占比高于40%，上海、廣州在20%以上。

▍細分產(chǎn)業(yè)與城市經(jīng)濟發(fā)展觀察：消費復(fù)蘇、科技創(chuàng)新催化城市經(jīng)濟走強，地產(chǎn)依賴型+外貿(mào)依賴型城市經(jīng)濟短期走弱：

我們從城市的消費依賴、投資依賴、地產(chǎn)依賴、外貿(mào)依賴四個角度出發(fā)，挖掘城市核心發(fā)展動力。另外，根據(jù)各地方統(tǒng)計局，在經(jīng)濟增速較快的城市，科技創(chuàng)新類產(chǎn)業(yè)多表現(xiàn)出較高的產(chǎn)值增速，催化區(qū)域經(jīng)濟增長。

1）消費依賴型：消費產(chǎn)業(yè)是區(qū)域經(jīng)濟的核心動力之一，消費意愿回升、旅游人數(shù)修復(fù)催化本地消費，帶動區(qū)域經(jīng)濟增長。本地消費是區(qū)域經(jīng)濟增長的核心動力之一，根據(jù)CEIC、各地方統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016至2019各年，最終消費支出對國家GDP同比增長的貢獻率均在55%以上。然而，前期旅游人群的減少致多城消費產(chǎn)業(yè)占比下降，相比2019年同期，1Q2023,176個城市內(nèi)，61%的城市社零占GDP比例下降，旅游收入占GDP比例較高的城市社零占比下降明顯，旅游占比低于10%的高能級城市蘇州、深圳、東莞的社零占比提升超過5pcts。2023年下半年，旅游占比較高、消費占比較高且持續(xù)增長的兩類城市本地經(jīng)濟有望受消費產(chǎn)業(yè)帶動走強。

2）投資依賴型：中小城市更為依賴固定資產(chǎn)投資，二季度走弱。在占比上， 247個樣本城市中，2022年，48%的城市固定資產(chǎn)投資完成額占GDP比例超過80%，而一線、準一線城市均低于80%，其中長沙、重慶、西安對固定資產(chǎn)投資的依賴度較高，在70%以上。部分城市固定資產(chǎn)投資走弱，2023年前五月，17%的城市固定資產(chǎn)投資完成額同比減少，負增長的城市比例在2023一季度為8%。

3）外貿(mào)依賴型：外需走弱，城市出口分化。深圳、蘇州、東莞等一線、準一線城市對外貿(mào)依賴度較高，2022年出口金額超萬億人民幣，占當(dāng)?shù)谿DP的比例超過60%。外需走弱，2023年前五個月，65%的城市出口金額同比值較一季度回落。城市出口分化，2023年前五個月，上海、廣州出口金額同比增速超20%，深圳同比增速9%，蘇州、東莞、寧波同比小幅縮減。

4）地產(chǎn)依賴型：部分準一線城市房地產(chǎn)業(yè)二季度走弱。270個樣本城市內(nèi)，40%城市的房地產(chǎn)業(yè)占比高于20%，一線、準一線城市內(nèi)，杭州、西安、南京、鄭州高于30%，對房地產(chǎn)業(yè)有一定的依賴。2Q2023，成都、上海、西安等7城商品房銷售金額同比增速超過20%，而大連、重慶等6個城市同比負增長。

▍風(fēng)險因素：

線下客流回暖不及預(yù)期；消費者消費意愿不及預(yù)期；樣本有限，導(dǎo)致統(tǒng)計偏差；部分城市數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致統(tǒng)計偏差；房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行；出口不及預(yù)期等風(fēng)險。

▍投資與產(chǎn)業(yè)配置建議：

2023上半年，前期疫情影響消費意愿，區(qū)域出口分化，房地產(chǎn)銷售下行，房企開工信心不足，多因素導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟的分化。而二季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，固定資產(chǎn)投資和出口金額同比減少的城市數(shù)量進一步增加。但我們也看到，二季度消費持續(xù)復(fù)蘇，尤其旅游業(yè)復(fù)蘇明顯，帶動部分區(qū)域經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展。短周期，我們首先建議關(guān)注經(jīng)濟體量較高的城市里，旅游消費占比較高的西安、成都、杭州、重慶，其次是消費占比較高且持續(xù)增長的城市如泉州、徐州、南京、合肥；產(chǎn)業(yè)上，推薦上述區(qū)域的本地酒旅、餐飲、商品零售、娛樂品牌公司。中長期，我們從經(jīng)濟發(fā)展、財政、產(chǎn)業(yè)布局、人口、人民生活、消費環(huán)境、創(chuàng)新環(huán)境七個維度，構(gòu)建多維經(jīng)濟指標(biāo)，建議關(guān)注具備較高經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ某鞘小虾！⑸钲?、北京、廣州等30城以及相關(guān)線下消費品牌企業(yè)、知識密集型產(chǎn)業(yè)。

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